一、事件概述公司公告 2019年中报,上半年实现营收 10.6亿元,同比+13.5%,归母净利润3.4亿元,同比+17.6%。
   
、 二、分析与判断? 通行费收入提升带动盈利增长,财务费用有所下滑公司盈利快速增长,增速位于业绩预告靠上区间,略高于我们此前预期。许平南高速车流量的稳步提升带动高速通行费收入增长 11.6%,成为公司上半年增长的主要动力,占公司已投运里程 20%的 G312线西峡内乡界至丁河段公路新建工程年内已开工,有望为高速板块的稳步增长持续贡献动力。总体来看公司各主要业务毛利率基本稳定, 管理费用率基本持平,偿还部分到期贷款致财务费用率下滑 2.1%至 8.3%,资产负债率较年初下滑 4.5%至 63.1%。
   
? 已斩获近万吨垃圾发电订单,在手项目有望快速落地上半年公司牵头推进河南省静脉产业园三年行动计划,公告中标/预中标了汝南、邓州等 8个垃圾发电项目,合计产能 9000吨/日,对应投资额 38亿元。其中滑县、汝南和邓州 3个项目已落地开工,按照 2年建设期推算有望于 2021年起贡献运营利润。为补齐垃圾焚烧短板,我们统计年内河南已有 17个项目开展招投标,城发环境斩获其中近五成订单。此前河南发改委在全省静脉产业园建设现场会上曾表态力争2019年再开工建设 25个生活垃圾焚烧发电项目,公司在手项目有望快速落地。
   
? 大股东及二股东全额认购配股,大规模投建项目资金来源无忧公司此前公告拟通过配股募集不超过 12亿元资金,用于偿还公司有息债务及补充流动资金。控股股东河南投资集团及二股东中联水泥承诺全额认购,目前配股事项已获股东大会通过,仍需证监会核准。我们预计下半年配股事项有望完成,届时有望减少公司 4000余万元财务费用,同时为未来静脉产业园项目的落地提供保障。
   
、 三、投资建议公司订单规模持续增长,基本符合我们此前报告的预期,维持此前对公司2019~2021年 EPS 1.31/1.16/1.69的预测,对应当前股价 PE 8/9/6x,低于高速板块 2019年 11x 的平均预测 PE,同时考虑到固废业务带来的业绩增量,维持此前 100亿合理市值的判断不变,继续给予“推荐”评级。
   
、 四、风险提示:
   
1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。